1. Kết quả Q4/2025 bứt phá, hoàn thành vượt kỳ vọng năm
VNM ghi nhận doanh thu thuần Q4/2025 đạt mức tăng 10% svck, trong khi LNST tăng mạnh 31,7% svck, chủ yếu nhờ:
-
Nền so sánh thấp của Q4/2024
-
Tăng trưởng doanh thu cải thiện rõ rệt
-
Kiểm soát tốt chi phí bán hàng & quản lý (giảm 4,5% svck)
-
Biên lợi nhuận gộp cải thiện nhẹ (+0,3 điểm %)
Lũy kế cả năm 2025:
-
Doanh thu thuần: 63.646 tỷ đồng (+3% svck)
-
LNST: 9.414 tỷ đồng (-0,4% svck)
Kết quả này tương đương 97% kế hoạch năm của công ty và 103% dự phóng của chúng tôi, cho thấy hiệu quả phục hồi tốt hơn kỳ vọng trong nửa cuối năm.
2. Cơ cấu doanh thu: Xuất khẩu tiếp tục là động lực chính
2.1. Thị trường nước ngoài – điểm sáng tăng trưởng
Doanh thu nước ngoài tiếp tục dẫn dắt tăng trưởng:
-
Q4/2025: +21% svck
-
Cả năm 2025: +15,5% svck
-
Tỷ trọng: 20% tổng doanh thu thuần
Động lực chính:
-
Xuất khẩu trực tiếp: 7.105 tỷ đồng (+25,4% svck)
-
Duy trì vị thế vững chắc tại thị trường Trung Đông
-
Mở rộng sang nhiều quốc gia/vùng lãnh thổ mới
-
-
Các công ty con ở nước ngoài: 5.576 tỷ đồng (+4,8% svck)
-
Riêng Q4 tăng 16,4% svck
-
Đây là mảng có biên lợi nhuận tương đối tốt và còn dư địa mở rộng nhờ chiến lược quốc tế hóa sản phẩm.
2.2. Thị trường nội địa – phục hồi rõ nét nửa cuối năm
-
Q4/2025: +5,2% svck
-
Cả năm 2025: +0,6% svck
Sự cải thiện đến từ:
-
Phục hồi của kênh phân phối truyền thống sau tái cấu trúc
-
Tái định vị thương hiệu
-
Ra mắt nhiều sản phẩm mới
-
Đẩy mạnh kênh online & hệ thống cửa hàng Vinamilk
-
Tăng trưởng đồng đều ở hầu hết các ngành hàng, nổi bật là sữa bột trẻ em
Doanh thu thành phẩm (chiếm 94% tổng doanh thu) tăng 8,1% svck trong Q4 và 3,4% cho cả năm, phản ánh cầu tiêu dùng dần ổn định trở lại.
3. Phân tích lợi nhuận: Yếu tố bất thường kìm hãm tăng trưởng cả năm
Mặc dù Q4 ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận ấn tượng, LNST cả năm vẫn giảm nhẹ 0,4% svck do:
-
Khoản lỗ 151 tỷ đồng từ công ty liên doanh, liên kết
-
Chủ yếu đến từ khoản dự phòng một lần liên quan đến Miraka (New Zealand)
Nếu loại trừ yếu tố bất thường này, LNST năm 2025 có thể đã tăng trưởng dương.
Điều này cho thấy hoạt động cốt lõi của VNM thực tế đã bước vào chu kỳ phục hồi.
4. Triển vọng 2026: Tăng trưởng vừa phải, chi phí marketing gia tăng
Chúng tôi dự phóng năm 2026:
-
Doanh thu thuần: 67.311 tỷ đồng (+5,8% svck)
-
LNST: 9.757 tỷ đồng (+3,6% svck)
So với dự phóng trước, LNST điều chỉnh giảm 3%, chủ yếu do:
-
Dự kiến tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý tăng
-
Gia tăng hoạt động marketing, truyền thông nhân dịp kỷ niệm 50 năm thành lập
Trong ngắn hạn, hiệu ứng nền thấp có thể tiếp tục hỗ trợ kết quả Q1/2026. Tuy nhiên, biên lợi nhuận có thể chịu áp lực nhẹ do chiến lược tăng chi cho xây dựng thương hiệu.
5. Quan điểm đầu tư
VNM đang bước vào giai đoạn:
-
Ổn định tăng trưởng nội địa
-
Mở rộng thị trường xuất khẩu
-
Cải thiện hiệu quả vận hành
-
Lợi nhuận phục hồi sau khi xử lý yếu tố bất thường
Dù tốc độ tăng trưởng chưa thực sự bứt phá, cổ phiếu phù hợp với nhà đầu tư tìm kiếm:
-
Doanh nghiệp đầu ngành
-
Dòng tiền ổn định
-
Chính sách cổ tức hấp dẫn
-
Rủi ro tương đối thấp
Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 72.000 đồng/cp đến cuối năm 2026.
